文/Jonathan Anderson(美国)　　回忆起在1998年，甚至是2002年，那时谁也不有可能想起价值被高估的人民币不会引起全球如此大的注目。过去几年中，美国国会就中国汇率问题举办一次又一次的听证会，议员们也递交了很多法律议案，以期推展大多数人都不甚了解的中国汇率制度的调整。自以为是的专家们整日滔滔不绝地谈论着人民币被低估了或是高估了，而高级经济学家们回应产生了莫大的疑惑，与此同时，中国的决策者们则在绞尽脑汁地思维着究竟该拿人民币怎么办。

　　我将在此阐释两个观点。其一，目前许多反对或赞成人民币币值重估的言论都被误导了。其二，人民币贬值终归不会让中国滋味大甜头，毕竟意味着是挣脱了全球压力，预计中国大自然也乐意让人民币以快得多目前的速度贬值。

　　与操控牵涉到　　固定汇率制度(或像中国那样的半固定汇率制度)是如何运作的？中国人民银行每日发布外汇牌价，并随时打算以相似这一牌价的汇率展开人民币和外汇之间的外币。如果市场上的美元供大于求，无论是由贸易顺差还是资本流向造成的，中国央行都会通过发售新的人民币将这些美元全数购入；而当市场上美元供不应求时，央行又不会将自己储备的美元售出以填补市场需求缺口，在这一过程中，市场上的人民币流动性也适当减少。　　过去几年中，中国贸易顺差的不断扩大意味著中国央行仍然扮演着美元清净买家的角色，造成中国的官方外汇储备在以每月近300亿美元的速度快速增长。

截至2007年3月底，中国的外汇储备早已超过1.2万亿美元。有人因此谴责说道，中国是无意将人民币汇率相同在低水平，使中国取得极强的出口竞争力，大自然也就取得了巨额贸易顺差。

但真实情况不一定如此。固定汇率制下，央行实质上必需对市场送上门来的东西来者不拒，从技术看作，近年来大量涌进中国的美元才是是市场带给的。

　　事实上，我们应该理解中国所实施的政策的意图。首先，当中国政府在1997年发售固定汇率制时，其意图不是为了制止人民币贬值，反而是为了避免人民币大幅度升值。1995～1996年中国经济泡沫裂痕，企业赢利锐减，当时实际的经济增长率很有可能降至了4%以下，这时又愈演愈烈了亚洲金融危机，许多投资者由此预测，人民币将是接下来倒地的那张多米诺骨牌，由此短期资本开始以前所未有的速度逃出中国。

此时中国政府要求让人民币汇率与美元构成事实上的挂勾关系，这是在向世界具体允诺人民币会升值。　　2003年中国前总理朱镕基离任时，他将保持了人民币汇率的平稳看做是自己任期内的众多成就，并将其视作中国对全球平稳的仅次于贡献之一。　　其次，中国贸易顺差的急遽快速增长也使中国政府深感不知所措。

直到2004年年中，中国对外贸易还仍然是逆差，从2005年年初起，中国的贸易顺差才开始屡屡自创历史新纪录，这种情形很难说得上是操控。本世纪初，人民币币值美元汇率约处在8比1的水平，当时大多数经济学家都请中国政府将人民币币值美汇率相同在这一水平，不要让人民币升值。而6年后的今天，人民币币值美元仍然大体保持在8比1的水平，但外国政要们却高声责怪说道人民币是全世界高估最相当严重的货币。

　　出口会上升　　中国过去几年里还有一个有意思的现象，人民币币值美元仍然在急剧贬值，2005年的贬值幅度为2%，2006年为4%，今年至现在为止为6%。与此同时，中国农民工的工资年增长率也由本世纪初的3%至4%，跃居至10%甚至15%的水平，因为用工单位被迫拒绝接受来自农村的年长劳动力日益减少的现实。　　货币贬值和劳动力成本上升这两个因素双管齐下，本应当对玩具、服装、家具和家电生产等中国传统出口行业导致明显伤害。但各种有关产业利润的统计数据却表明，轻工业的总体利润率仍然坚如磐石，目前并无走低的迹象。

　　原因确有？因为中国出口商早已将减少的成本转嫁给海外买家了。有人不会说道只能靠一个国家的统计数字还足以体现全球总体的价格趋势，但令人震惊的是，中国大陆、香港、美国、日本和欧洲的统计数据都表明，中国大陆出口商品的价格过去3年已开始下降。从1995～2003年，服装和玩具等中国传统出口产品的美元价格仍然在以每年3%至4%的速度暴跌。

但从2004年起，这一价格的走势却再次发生了反败为胜，变成每年下降3%至4%。中国电子产品的美元价格也呈现出这一走势。中国贸易伙伴国的统计数据表明，中国电子产品的美元价格以往不会每年暴跌6%至10%，而自年初以来电子产品的出口价格经常出现了大幅度上升。

　　为什么中国出口商没遭到伤害？答案是它们过于大了。参观过中国工厂的人经常说道，过度的竞争使众多小企业为了度日的利润而挣扎绝望。这对单个企业而言也许不骗，但中国企业总体上占有着极大的市场份额也是不争的事实：美国进口的玩具、鞋类和其他低端产品有70%至80%产于中国，美国进口服装的将近40%、电子产品的35%也来自中国。

在这种环境下，中国出口商是很更容易将国内成本压力转嫁给海外买家的。　　当然，工资水平和人民币汇率的大大上升，总有一天不会使传统型低端制造业无法存活，被迫移往到越南、印度和印尼等生产成本更加较低的国家。但这种情况会迅速再次发生。

事实上，亚洲最令人吃惊的发展趋势之一是，中国的邻国于是以逃跑中国给它们获取的扭转局势空间争相下调自己的出口商品价格。　　最少在未来几年中，别确信人民币贬值不会减慢中国出口的增长速度。在我看来，人民币贬值只不会使全球消费者忍受更高的物价水平。

　　美国失业问题牵涉到中国　　我找到，对人民币与美元挂勾抗议呼声最高的国家却可以说道是这一制度中止后的大于获益者，这有一点极具嘲讽意味。　　下面的这些数据应当可以协助人们正确地看来美中关系。从2004年上半年到2007年上半年的3年间，中国内地的月度贸易顺差额快速增长了近200亿美元。

这一增幅中对美净出口额又占了多少呢？答案是60亿美元左右，与中国对美出口额在中国出口总额中所占到比例大体非常。因此以名义美元来说，中国出口贸易净增额的仅次于来源是美国之外的其他贸易伙伴。　　只不过这60亿美元的月度增量中有一大半是间接来自中国的邻国或地区。

虽然美国对华贸易逆差从1990年的实际为零增长到如今已相等于国内生产总值(GDP)的2%，但一个显而易见的现象是，美国对整个亚洲地区的贸易逆差却快速增长得没有这么慢，这一逆差目前仅有相等于美国GDP的1.5%。导致这一现象的原因是，如今美国市面上销售的许多印有中国生产的商品以前都曾是台湾生产或韩国生产产品。现在随着加工和组装生产渐渐改向中国内地，表面上看上去，美国贸易赤字样子要归咎于中国的对美出口。一旦将美国的对亚洲贸易逆差当成一个整体来看来，人们就不会找到美国贸易逆差的实际增量大部分都来自其他地方，如石油输出国组织(OPEC)、欧洲、加拿大以及墨西哥等。

　　有人指出中国工人突然间抢走了美国人的工作，这种观点某种程度站不住脚。美国非农就业人口中，专门从事制造业的工人比例从1990年的16%叛至今年的10%，尽管很多人都拿这一数据大做文章，但16%的比例已较1950年的32%上升了不少。正如事实所表明的那样，美国的制造业从业人数每10年就不会上升4%，无论在中国因素再次发生起到前还是之后都是如此。此外，中国内地对美出口增长速度最慢的是传统低端轻工业，早于在数十年前它对全美非农就业人数就已显得无足轻重了──截至1990年，该领域从业人数仅有占到低收入总数的1.7%。

因而，确信人民币大幅度贬值能对美国宏观经济产生任何最重要影响是不现实的。　　另外还有一个最重要事实，那就是人民币的急剧贬值会确实威胁到中国内地的平稳。在许多分析师显然，中国经济目前正处于这样一种局面：外汇大量涌进使国内流动性大幅提高，显著压制了央行实行冲销操作者的能力，使实际经济增长率和资产价值都升到了极端泡沫化的程度。但中国的一切都变得那么安静，这种观点构成难以置信的鲜明，央行一如既往地急剧招揽着流向中国的外汇，这一操作者未给国内利率导致什么压力，与此同时，中国商业银行体系流动资金比率过低的问题也获得了前所未有的好转。

　　无论中国的那些经济数据看上去多么相当可观，但亚洲其他地区的这类数字只不会更高。目前，中国内地的常常项目盈余大约相等于其GDP的9%，这不过与台湾和泰国最近的水平大体相当，却相比之下高于香港、马来西亚和新加坡的水平。中国为冲销操作者而发售的各种债券总计相等于GDP的15%，而在台湾则多达了30%，马来西亚堪称相似了40%。

当话题改向亚洲其他经济体时，那些曾多次质问中国能遭受洪流考验多久的人往往沉默不语了。这些经济体也曾经常出现过外资大量流向的局面，但它们仍然都平安无事。　　重估人民币币值的确实理由　　尽管不存在上述那些或许不用调整人民币汇率的种种理由，但这一调整实质上却有助解决问题中国国内一些最相当严重的问题，同时也可以减慢中国的贸易伙伴所面对的压力，这对中国大陆经济来说显然是一种双赢之荐。虽然人民币汇率调整对中国的出口，或者说中国在传统制造业领域的市场份额会产生什么影响，但对中国在重工业产品方面的进口开支却影响甚大。

　　从过去7年中国的实际情况看，对外收支的净出口方面与经济学家们原本预计的差距并不大。中国的贸易盈余稳定增长，它还在电子信息技术产业很快取得了一席之地。正如经济学家们所料，中国大陆对进口原材料的倚赖加深了。　　但重工业领域却经常出现了经济学家们始料不及的现象：中国工业原材料清净进口额未持续增长。

从过去几年的情况来看，中国大陆的生产商终究出了钢铁、铝、汽车零部件和其他机器设备的净出口商。这才是中国贸易顺差直线下跌的确实原因。

在传统出口领域的优势本不应被重工业产品进口的大大快速增长所抵销，但中国实际情况却并非如此。　　中国是怎样夺得这一车祸之善的？2000年至2003年期间，中国大陆的房地产开发和汽车销售步入了大兴旺时期。

其结果是，工业原材料和机械设备制造业的利润大幅度快速增长，地方政府和国有企业因而开始在冶金、萃取和汽车生产领域大量投资。但兴旺旋即就演变了短路：银行的房地产业和建设项目类贷款的增长速度2003年最低时一度超过每年80%的水平，当时不具备资质的房地产开发商大量兴起，建设活动和汽车销售的增长速度超过了难以为继的水平。到2004年初时，政府再一要求要采取行动诱导经济过热，这些行动对建筑业造成了沈重的压制。

短期房地产融资被很快取消，小型房地产开发商争相倒闭，建设活动急速上升。　　但政府却没能制止投资之后流向重工业。

其结果是，此后3年中，钢铁、炼铝、汽车零部件和机械设备生产等行业的生产能力增长速度要相比之下低于国内市场需求增长速度。这些产业的国内利润开始上升，国内厂家争相将不足产品出口到海外，从而造成了今天的局面。　　中国的贸易顺差还将之后快速增长，而且随着中国生产商渐渐学会如何参予全球市场的竞争，中国重工业的利润额和利润率也将止跌回升。

这很有可能造成中国一些关键产业经常出现生产能力的新一轮扩展。没有人能确保中国的贸易收支状况短期内不会发生巨变，即使中国的贸易顺差能在今年年底时闻覆以，中国未来仍将长年面对艰难任务，过量的外汇储备、货币政策方面的冲销操作者以及与全球贸易伙伴的紧绷关系仍将持续多年。　　而且，为转变这一局面中国政府早已耗尽了其他手段。

过去3年中，中国官员们仍然在希望砍压新的重工业项目，或索性将这类工厂必要重开，征税环保税费，并著手中止出口退税以及下调某些出口税，但这些措施收效甚微。事实上，只有大幅度重估人民币的汇率措施能使贸易顺差居高不下的局面取得显然好转，并有效地遏止重工业生产能力的过快快速增长。　　中国每一个重工业产品门类都有众多海外竞争者。

虽然中国的出口产品中包括大量进口零部件，这减低了人民币汇率调整对中国出口产品最后成本结构的影响，但中国的化工、金属和机械设备等产品的国内电子货币部分却比一般出口产品低许多。其结果就是，人民币贬值对中国这类产业的影响要小得多，它不会使同类进口产品的市场竞争力很快强化，并更慢地转变这类中国产品的费用包含。

　　减缓人民币币值重估的步伐，是中国政府目前唯一确实能用的调整工具。调整人民币汇率的益处是，它有助缺失贸易流失现象，诱导更进一步不断扩大工业生产能力的冲动，特别是在有助诱导高耗能、高污染行业的发展，并能减少中国从其亚洲邻国的进口。

这些益处能否构建就看中国否调整其汇率政策了。　　迄今为止，中国政府仍然拒绝接受对人民币汇率展开重复使用的大规模调整，也拒绝接受明显提高人民币的贬值速度，因此荐将导致社会不大位。

如果人民币币值重估，就是将人民币币值美元汇率重复使用下调15%至20%，对那些按原先汇率确认合约价格的中国出口商而言，此举将产生灾难性影响，而中国出口商比较缺少确实的风险对冲机制，又不会使局面显得更为不利。　　但无法早已确认人民币的贬值速度无法减缓。亚洲其他经济体的汇率波动幅度经常要比人民币小得多，但也未对其经济快速增长导致什么负面影响。自2005年初以来，人民币币值美元总计贬值了8%。

但在此期间，泰铢币值美元汇率的最高值和最低值差距了23%，印尼盾币值美元汇率的最高值和最低值差距了21%，菲律宾比索币值美元汇率的最高值和最低值差距了19%，日圆币值美元汇率的最高值和最低值也差距了19%。事实上，亚洲货币中唯一汇率波动幅度大于人民币的是港元。

人民币汇率两年中的波动幅度只有8%，即使是按新兴经济体的标准也大得多。　　所以，人民币这一保守的贬值幅度不仅使中国的出口商们过得很舒坦，他们实质上还强化了与邻国输掉竞争的实力，因为这些国家的货币贬值速度要快得多人民币。我指出，中国大陆生产商将成本转嫁给消费者的机会比亚洲其他经济体的企业要小得多。

因此我看到要为中国出口商的命运深感忧虑的理由。　　一些著名经济学家声称，容许人民币汇率权利浮动不会使中国失去其货币稳定器，但在我看来，中国根本就没确实享有过它。

汇率在小型、对外开放的贸易体系中扮演着最重要的定价角色，但中国是一个相当大的内需主导型经济体，对外贸易在国民经济中所占到的比最重要近大于其许多亚洲邻国。人民币汇率与美元挂勾并未能避免中国在20世纪90年代经常出现相当严重的通货膨胀和通货紧缩，当然也无法确保中国今天会经常出现这类问题。　　还有人担忧汇率调整不会给人民币带给投机性压力，这种观点指出，调整人民币汇率的步伐无法迈得太快，否则投资者就不会指出押宝人民币贬值认同不会错，从而造成大量外资涌进中国。

事实上，迄今为止引起热钱流动的主要动力仍然是资产市场的投资回报率。　　因此人民币汇率近期内以每年10%的幅度波动没什么好令其中国政府担忧的。

这种情况不会再次发生吗？到目前为止中国政府还没具体表态。

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